国信证券：政策宽松逻辑延续
4月份当月，中国出口1632.5 亿美元，同比增长4.9% ，较上月缩窄4 个百分点；进口1448.3亿美元，增长0.3%，较上月缩窄5个百分点，当月贸易顺差184.2亿美元。
评论：对近期经济运行的总体分析：政策宽松逻辑延续，但宽松对增长的作用低于预期（1）因环比是10多年来同期最低值，同比增长明显收窄，因此，4月进、出口数据性质明确属于下滑；（2 ）因大陆出口的先行指标从日韩台进口继续下滑，因此，未来数月大陆总出口难有起色。展望即将公布的4 月其他宏观数据，预计消费、投资、工业增加值等增长数据变差，CPI 回落至3.2-3.3%，货币信贷增长再次出现反复下探，因此，4 月宏观数据对下阶段政策继续维持甚至加大宽松力度提出了要求。除了调降准备金之外，我们特别提示“调降基准利率”的必要性与可能性在提升，降准是因为外汇占款的趋势性减少，在一定的时候始终需要降准对冲，降息上，除了CPI 回落之外，也与企业ROE 的回落有关，不及时降息，虽然收益不敏感的政府基建一定程度上恢复，但实体经济更加广谱的资本开支更加难以增长。
虽然政策宽松的逻辑延续，但新的情况是，目前政策宽松已然超过接近2 季度，而增长反弹却低于前期预期，这是特别需要注意的地方，这种情况的本质原因在于中国目前经济在大周期上依然处于09 年刺激周期的消化阶段，虽然政策倾向保增长，但地产限购限贷政策未有基本改变，基建平台也仅是维持在建，未见大量新开工，这种时候，一旦叠加政策作用空间小的出口下滑，增长唯有一步步放缓。因此，目前的货币财政政策仅是一定程度对冲经济放缓，而难以推动增速大幅反弹，这可能是2012 年资本市场投资需要一直注意的问题。 (来源：国信证券)
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