涪陵榨菜：调整完毕 蓄势待发
事项
涪陵榨菜发布2012 年业绩快报，全年实现营业收入7.13 亿元，同比增长1.14%，利润总额1.49 亿元，同比增长42.65%，每股收益0.82 元。
主要观点
1. 经济低迷、经销商调整、产品结构更替，收入全年持平。
由于2012 年整体经济下滑需求低迷，大众消费品基本都处于收入低迷的状态，公司的收入与去年持平。同时公司整个下半年处于调整期，一方面对经销商进行优胜劣汰，优化渠道结构，另一方面消化和削减渠道里面的低毛利产品，为来年增长作准备。由于四季度是调整末期，并且2011 年四季度由于春节提前基数较高，同比来看四季度的收入下滑18%，基本是近期低点。
2. 成本下降带来利润高增长。
全年利润增长42.65%，主要是由于成本下降所致，这样体现了公司良好的成本控制能力。成本端的竞争也是市场竞争的重要部分，公司原材料的储备能力从原有7 万吨增加现在11.5 万吨，未来有望逐步提高到25~30 万吨左右，储存能力的提高一方面有利于公司提高对原材料市场的议价能力，另一方面有利于抵御原材料的供给短缺风险。从目前的原材料价格来看，低成本今年上半年有望持续。
3. 渠道下沉，品牌拉力+渠道推力结合，2013年增长可期。
公司具有良好的品牌力，预计今年会在渠道方面发力，在空白市场增加新的一级经销商，今年地级城市和县级城市的一级经销商覆盖率将会明显提高，预计新增经销商数目较多，对于收入的提升有直接推动效果。同时，公司会在营销方面进行改善，将在包装、广告上改换宣传用语，引导消费者进行消费，提升榨菜的消费量。
公司的战略是做强做大榨菜，依托品牌和密集的市场网络，向佐餐开胃菜行业快速发展，成为中国佐餐开胃菜行业的大型航母和绝对领导者，目前公司在行业内的市场占有率并不高，我们乐观看好未来3~5 年内公司收入翻番，市值翻番。预计12 年，13 年，14 年的EPS 为0.82 元，1.10 元，1.40 元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示
1、经济下滑影响需求；
2、极端恶劣天气影响原材料产量和供应。
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