祸不单行。

　　资产负债率再创新高达到90.14%的同时，一度拟“A+H”发行上市的中国铁路物资股份有限公司（下称中国铁物），去年前三季度还出现业绩同比下滑情况，对公司而言，这些显然都不是好消息。

　　资金链的不断紧绷以及IPO开闸遥遥无期，已使得中国铁物不得不另寻他路，继续举债经营。

　　1月14日，中国铁物公布了2013年第一期中期票据发行结果，实际发行总额为3亿元，发行期限为3年，发行利率为4.83%。该笔融资将全部用于置换部分利率较高的借款，进一步降低融资成本。

　　三年三亿元的融资规模，对于负债已逾800亿的中国铁物来说几乎是“杯水车薪”，其信息披露中存在的资产负债率、存货跌价、毛利率下滑等诸多风险，或将导致其IPO之路变得更加坎坷。

　　资产负债率高企不下

　　早在2012年7月6日，中国铁物就在证监会网站上披露了招股书，拟在上海证券交易所上市，发行A股不超过27.7亿股，发行募集资金总额不超过60亿元，此数据远远低于此前外界预测的147亿元。

　　但是，由于IPO在去年下半年突然“关闸”，使得中国铁物的融资计划被全盘打乱，在资金需求的刺激下不得不继续发行票据融资，而这又将其原本高企的资产负债率继续向上推升。

　　中国铁物披露的中期票据招募说明书显示，近年来公司资产负债率基本维持在80%以上，2011年末和2012年6月末资产负债率分别达到85.83%和89.72%，资产负债率总体偏高情况不言而喻。

　　对此，中国铁物的解释是“公司所属行业的重要特点是需要大量流动资金以解决大量的往来账款，公司目前主要是通过开具承兑汇票方式和短期借款解决，造成了高负债经营。”

　　这种高企的资产负债率在去年三季度继续上升，根据其披露的2012年三季报显示，公司合并报表的总资产为930.15亿元，总负债为838.45亿元，资产负债率达到90.14%，较去年上半年89.72%继续增长。

　　尽管中国铁物表示“公司资产流动性较好，流动比率、速动比率等指标均比较稳定，能够支撑现有负债水平”，但也不得不承认“较高的资产负债率仍然可能会对公司造成一定的资金压力和短期偿债压力，并且在宏观经济波动、行业形势、融资环境发生持续波动时可能会产生一定的风险。”

　　其有息负债规模增长速度之快令人瞠目结舌，2011年末和2012年6月末，中国铁物有息债务总额（短期借款+一年内到期非流动负债+应付短期融资券+长期借款+应付债券）分别为230.85亿元和264.24亿元，而到了去年三季度末，这个数字已经达到275.71亿元。

　　上海一位基金经理坦言，这种有息负债规模的持续扩大，会导致未来财务费用支出增大，“这会在未来吞噬掉企业的利润，等于是在给债权方打工。其净资产不过91.7亿元，有息负债总额正好是其三倍，存在一定的流动性风险。”

　　记者注意到，和去年初相比，中国铁物去年三季度末的负债增长了294.56亿元，其中增长最多的是应付票据，三季度末达到356.03亿元，增长了171.88亿元。

　　对此，中国铁物的解释是“2011年公司结算方式更多采用了现金结算，银行承兑汇票使用规模明显减少”，但是到了2012年，“由于公司所从事的原材料生产贸易与生产资料市场的需求关系紧密，一般春季需求旺盛，需要采购物资规模较大，同时公司的结算方式已逐步恢复为以银行承兑汇票为主。”

　　持续盈利能力堪忧

　　虽然负债很多，且资产负债率持续增长，但是中国铁物信心满满，并将资产负债率下降的理由寄托在IPO上面。

　　其中期票据招募书显示，“公司目前正在积极准备整体上市工作，随着公司成功上市，公司的资本实力能够得到较大幅度提升，公司的资产负债率也会随之下降。”

　　那么，中国铁物究竟能否成功IPO呢？在上述基金经理看来，除去监管层的IPO“开闸”期限不定之外，企业自身能否持续盈利才是关键，“这一次证监会搞的自查工作就是针对在审企业的。”

　　严重的是，中国铁物披露的2012年三季报的利润已出现同比下滑。

　　去年前三季度，中国铁物实现营业总收入1718.32亿元，较2011年前三季度1494.46亿元增长14.98%；实现净利润5.23亿元，较2011年前三季度10.56亿元同比下滑50.47%。

　　导致增收不增利的原因，正是财务费用增长过快，其去年前三季度财务费用达到13.02亿元，而2011年同期不过8.87亿元，而这也正是导致中国铁物净利润同比减少逾5亿元的关键。

　　上述基金经理告诉记者，这实际上，就是其有息负债规模增长太快造成的，“例如这次发的中票，未来三年都要承担财务费用，这会影响其持续盈利。”

　　根据中国铁物的未来投资计划，公司在2011-2015年度计划总投资共计230亿元，未来将面临较大的资本支出所带来的融资压力。

　　尽管中国铁物计划通过整体上市获得融资支持，但是IPO融资能否实现还取决于其持续盈利能力。

　　上述基金经理坦言，其主要贸易产品为钢铁、煤炭和铁矿石，价格波动较大，“且毛利率很低，一旦主要贸易产品的价格继续波动，将直接影响公司的自营业务差价收入。”

　　实际上，中国铁物的主营业务毛利率水平一直相对不高，2011年和2012年上半年主营业务综合毛利率分别为2.68%和2.67%。一方面由于铁路板块中油品、钢轨等业务主要由政府指导定价所致，整体毛利率较低，另一方面公司从事的贸易行业竞争激烈，也导致整体毛利率不高。

　　记者还了解到，铁道部公开发布，2012年中国铁路安排固定资产投资5000亿元，其中基本建设投资4000亿元，而2010年铁路基本建设投资为7091亿元，2011年为4611亿元。2012年的铁路基础建设投资规模比2011年减少600亿元，势必会对中国铁物未来的经营发展带来一定影响。

　　毛利率较低、负债累累、财务成本增加、盈利出现同比下滑，一系列不利消息，对于正在积极争取IPO的中国铁物来说，都将是不得不去主动应对的挑战。